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华锐风电:结构调整可能促成超预期,维持“审慎推荐”

发布时间:2011-04-06    研究机构:第一创业证券

事件要点:

4月6日,公司发布2010年报,实现收入20325百万元,同比增长48.0%。实现净利润2856百万元,同比增长50.9%,每股收益为2.84元。另外,公司拟进行10送10派10.0元的利润分配。

点评:

1、收入快速增长,毛利率受益于结构调整

2010年,公司实现收入20325百万元,同比增长48.9%。其中,1.5MW 产品实现收入19484百万元,大致相当于金风科技的1.2倍,同比增长42%。另外,3MW 产品已经具备一定规模,实现收入828百万元,同比增长1777%。从最近公布的行业数据看,2010年新增容量为1893万千瓦,同比增长37%。公司的增速仍超越行业增速,市场占有率进一步提高。

毛利率看,1.5MW 产品毛利率20.5%,比金风科技低1.4个百分点,但只有小幅下降。相对而言,3MW 产品已经具备一定的规模效应,24%的高毛利率显著高于金风科技。

由于毛利率较为稳定,而期间费用率,保证了净利润的50.9%的增长与收入增长基本持平,显著好于金风科技的净利润增速低于收入增速。

2、定单充足,3MW产品具有先发优势

截止2010年底,定单仍相当充足。公司已经签订合同的定单为3619.5MW,其中,1.5MW产品为3229.5MW,对应2153台,3MW产品为390MW,对应130台。

公司已中标未订合同的定单为10785MW,其中,1.5MW产品为4182MW,对应2788台,3MW产品为5610MW,对应1870台,5MW产品为945MW,对应109台,6MW产品为48MW,对应8台。

综合看,合计容量为14476.5MW,其中,1.5MW产品为4941台,3MW产品为2000台。金风科技的合计容量为6526MW,公司规模为金风科技的2.2倍。其中,3MW产品的比例已经超过40%,显著高于金风科技的2.5MW的26%的比例,先发优势保证了公司的综合竞争力。

3、盈利预测及投资建议

在业绩预测中,由于没有具体的结算进度,我们采取相对谨慎策略。对1.5MW产品和3MW产品的结算分别为3600台和500台,分别相当于目前定单的72%和25%。

毛利率水平,1.5MW产品按照20%进行假设,下调0.5个百分点,对3MW产品按照22%进行假设,下调2个百分点,属于较为中性假设。

我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为4.60元、6.61元和8.38元。目前的75.87元的股价对应的2011年、2012年和2013年的PE分别为16倍、11倍和9倍。估值有所偏低,我们暂维持“审慎推荐”投资评级。

申请时请注明股票名称