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华锐风电:业绩符合预期;保持盈利能力是关键

发布时间:2011-04-08    研究机构:国金证券

业绩简评

公司发布年报:2010年实现销售收入203亿元,同比增长48%;净利润29亿,同比增长51%,全面摊薄对应每股收益为2.84元,基本符合我们之前2.80元的盈利预测;公司分配方案每10股送红股10股、派发现金红利10元(含税);

经营分析

稳定的毛利率彰显公司对产业链的掌控力,但是价格竞争使得今年毛利率仍然面临一定压力:2010年公司通过控制供应链,降低零部件采购价格,使得毛利率在激烈的价格竞争中保持稳定,在整机单位售价下降8%的情况下,综合毛利率较2009年仅下降了0.14%;但是从在手订单看,2011年生产确认的整机价格是比去年有12%左右的降幅 。我们预计整体毛利率将有2%左右的降幅;

订单保障增长,产品结构升级一定程度对冲盈利能力的下滑:公司2010年底在手订单为3619.5MW,中标未签约项目共10785MW,从储备来看2011年实现6GW 销售量是大概率事件。从订单构成来看,在手订单中3MW 风机占比10.8%,中标未签约项目中3MW 及以上占比达到了61.2%。我们认为高毛利率的大容量机型比例的提升将在一定程度上延缓毛利率下降的压力。但是需要指出:单机容量的提升会是一个长期的过程,因为从单位价格来看3MW 仍然高出1.5MW 机型43%,对下游供应商而言并不是一个经济的选择;

整机市场激烈竞争并未缓解,但价格下降空间不大:2010整机行业前三大公司市场份额合计较2009年下降了3%,其中公司市场份额继续被稀释,下降了2.1%,整机价格也在激烈竞争中下降到3800元/千瓦。但是在目前价格水平下,规模效应不足的整机企业已经面临亏损,所以继续主动降价的动力不足。我们预计今年价格水平较去年降幅将会在10%以内;

盈利调整

我们给予公司2011/2012公司实现净利润35/42亿的盈利预测,净利润同比增长24%和20%,对应EPS 分别为3.52元和4.20元。对应PE 估值为22倍和18倍,同行业比较处于合理估值水平。但基于公司的行业龙头地位,我们暂维持“买入”评级。

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