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华锐风电:风电行业景气向下,优质龙头难抵其拖累

发布时间:2011-06-24    研究机构:元富证券(香港)

受风电资源有限及政府调低规划影响,国内风电市场需求下降态势确定:国内风电需求无法快速提升,主因是:一是在十二五规划中,国内风电增速将明显放缓。二是,国内风电资源一方面受到五大发电集团领头的风电场大力开发,未来高速风电场剩余有限,留存风电资源区多为低速风电场。三是,国内风电及电网技术问题,导致行业内大量盲目上网风电专案,造成风电设备与电网协调性差。2011年风电机需求预计将成负增长,预计2011年,全国风电装机容量将达1,600万千瓦,YoY-15.47%。

订单保障2011年销售持续增长,结构产生变化:在2011年公司销售结构将有明显变动,3兆瓦风电机销售比重将大幅度上升。从订单上来看,目前1.5兆瓦机组订单达7,411.5兆瓦,3兆瓦机组订单达6,000兆瓦,5兆瓦机组订单达945兆瓦,6兆瓦机组订单达48兆瓦。公司的庞大订单为公司2011年营收维持高水准带来保障。

受到价格下降影响,2011年毛利率水准较低:国内风电机价格持续下降,即使在过去已经签订的订单也被迫进行合约修改,下调合同金额以接近现有风电机价格金额。然公司在应对毛利率调整上在行业内较优,但下降趋势确不可挡。公司表示,毛利率下降态势将持续至二季度及三季度,在四季度才进行回升,全年毛利率水准较2010低。

公司表现良好,但由於行业内对风电发展较为悲观,鉴於较低水准PE值,给予“持有”评级:由於公司订单高企及利润率的调整较好,预计2011年营收将达272.99亿元,YoY+34.31%,净利润达39.31亿元,YoY+37.65%,EPS达1.96元,考虑到行业内对风电展望较为悲观,因此我们给予较低水准PE值,为15倍,目标价为29.4元,给予“持有”评级。

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