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华锐风电:三年国内风机龙头,五年争做全球榜首

发布时间:2010-12-29    研究机构:湘财证券

投资要点

公司是风电整机领域的国内第一、全球第三。公司是风电整机的龙头企业,国内市场占有率连续3年第一,1.5MW的风机市场占有率达50%。2009年公司已成为全球第三大风机厂商,仅次于vestas和GE,公司计划五年内成为全球第一的整机企业。

公司风电技术领先,产业联盟构建稳定合作关系。公司具有风机的自主知识产权,已为市场提供了6000台、56种机型的1.5MW的风机,产品质量获得投资商的认可。目前公司已具备生产88种3MW机型的能力,第一台5MW 风机也于10月份下线。经过几年的快速发展,公司与下游的电机、叶片、轴承、齿轮箱等供应商均建立了稳定的供货关系,构建了风电产业联盟。依托国内领先的风机技术和产业链利益共同体,公司有望在风机价格下降的趋势下,保持20%的毛利率水平。

公司销售结构将向3MW倾斜,在手订单可保证未来三年业绩。公司3MW风机目前销售量仅有81台,根据募投项目规划,公司将大力建设3MW型陆上/海上风机的产能,以提升大型风机的销售占比,保持产品的盈利能力。公司目前在手订单1500万千瓦,其中1/3左右为3MW机型,订单总量可保证公司未来三年的销售规模在500万千瓦以上,其中快速增长部分主要由3MW机型贡献。

国内风机需求增量有限,公司海外拓展是期待点。即使按照2020年3亿千瓦的风电总装机计算,国内市场年均增长也仅在10%,不能满足公司的发展需求。目前公司在美国、巴西、澳大利亚、欧洲等地均成立了销售公司或生产基地(目前已有海外订单100万千瓦),公司向海外市场的拓展战略稳步推进,未来收入的增长主要依赖于海外市场,这点与金风科技面临的状况类似。

建议询价区间 54.51~61.62元。我们根据公司募投项目规划及在手订单情况,对公司的1.5、3、5MW 风机销售情况进行了预测,我们认为公司2010~2012年的EPS为2.37、2.69、3.53元,参考成长性及估值类似的金风科技2010~2012年PE23.6、17.6、12.5倍,我们认为给予公司2010年23~26倍PE比较合理,建议询价区间54.51~61.62元。

风险提示。竞争激烈导致的产品价格下跌;海外拓展受政治因素阻碍;企业所得税减半征收2011年到期。

申请时请注明股票名称