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华锐风电:风电需求将再度萎缩,利润表现持续恶化

时间:2012-04-23    机构:元富证券(香港)

十二五第二批风电项目数量下调幅度达48.25%:国家能源局下发《关於印发“十二五”第二批风电项目核准计画的通知》,要求将前期工作充分、电网接入条件落实的专案列入“十二五”第二批拟核准风电专案计画,共计1,492万千瓦。这与2011年8月份公布十二五第一批风电规划核准2,883万千瓦少1,391千瓦,YoY-48.25%。未来两年内国家将持续减少风电设备装机数量,需求的提升仍需待国家电网完成建设特高压电网。

营收及净利润表现均远低於预期:华锐风电2011年营收达104.36亿元,YoY-48.66%,低於预期,净利润达7.76亿元,YoY-79.28%,低於预期,EPS达0.39元。四季度营收达20.47亿元,YoY-76.70%,QoQ-33.19%,远低於预期,归属母公司净利润达-1.25亿元,远低於预期,EPS达-0.06元。由於国家政策影响及市场竞争激烈,导致产品销售量及销售价格下降。

公司缺乏有效战略性对策,2012年销售难以改观:金风科技透过与国开行合作进行风电场开发;国电联合动力依靠上游股东母公司强大的股东背景及国电系统内优先采购优势,装机容量逆势提升。可以发现共通点是两家企业都透过依靠大型国有企业来进行发展。从华锐风电的发展模式看,公司仍持续以发行公司债券募得资金,我们还未发现公司与大型央企进行合作。

2012年行业景气持续恶化,公司营收及净利润恶化,维持华锐风电“持有”评级:鉴於行业内需求持续萎缩,风电设备价格持续下降,华锐风电营收及毛利率将持续下降,预计华锐风电2012年营收将达81.84亿元,YoY-21.58%;净利润达5.18亿元,EPS0.26元,维持华锐风电至持有评级,目标价格为15.30元。